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| 編輯推薦： |
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全书理论分析与投资实践相互印证，步步深入。作者涉足股市投资二十多年，有丰富的实战经验。所引用的案例均来自近几年的A股市场，一步步教导股市投资。
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| 內容簡介： |
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A股进入一个新时期有哪些特点，为什么长期投资和价值投资将成为市场投资的主要盈利模式，长期投资的理论依据、逻辑方法，如何透过重重迷雾地雷陷阱选出长期跑赢大势的好公司，如何确定公司的价值，如何排除各种干扰长期坚定持股，如何在合适的时机卖出或者换股等。
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| 關於作者： |
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高国徽：中央电视台财经频道《交易时间》栏目主编、财经评论员。先后毕业于武汉大学、上海财经大学。曾策划编辑获奖的财经图书有《套住庄家》、《中国股市18年》、《香港股市百年》《香港金融史》等，个人著有《经济沙皇：格林斯潘传》。
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| 目錄：
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目 录
CONTENTS
第一章 股市正在财富风口
001
A股巨变，投资时代来临
006
频繁交易是投资失败元凶
009
散户在A股的影响力下降
013
投资不简单，投资也简单
015
买入三好公司并长期持有
018
第二章 好公司
023
定量分析
027
一看净资产收益率
028
爱尔眼科10年涨13倍 030
为何妖股东方通信股价难支撑 032
二看主营产品毛利率
033
三看市盈率
034
高市盈率导致苹果概念股惨跌 035
四看股息率
036
基金喜欢一低三高 039
股息率衡量市场投资价值 040
XVI
定性分析 042
股票回购，牛股明牌 043
美股长期牛市，回购功不可没 044
大笔回购提升中国平安内在价值 046
贵州茅台是A 股价值投资的圣杯 047
茅台虽好，切忌贪杯 049
大股东和高管大笔减持 051
产业资本举牌 054
公司异常行为 056
电广传媒两亿元卖画露蹊跷 057
学习巴神好榜样 059
核心资产大旗还能举多久 061
什么是护城河 063
第三章 好行业 065
银行股是A股压舱石 068
认知偏差压低了银行估值 070
银行股长期投资收益跑赢大盘指数 073
蓝筹股与科技股未来谁更强 074
《哪吒》爆红，影视业能踩上风火轮吗 076
房地产板块估值低、负债高 079
房地产机会在头部公司 080
戴维斯双击偏爱券商股 082
跑马圈地，资源向头部券商集中
5G真来了，咬定核心，警惕炒概念
医药股看广告还是看疗效
行业降杠杆，周期股受益
巴菲特投资可口可乐的启示
面向市场的企业才靠谱
第四章 好价格
别傻了！买股首先看估值
估值便宜，投资者却纠结
市场底部特征
特征一：下跌后期的蓝筹股补跌
暴跌之后，白马股估值诱人
特征二：市场出现破发潮
特征三：僵尸股批量出现
市场情绪直接影响股价
创业板月线七连阴
与纳斯达克相比，创业板弱在哪儿
创业板5元以下股票超百只
观察长线资金行为
保险资金积极入市
可转债出现诱人套利价格
084
085
087
089
091
094
097
102
104
106
106
106
108
110
112
114
116
118
119
121
123
XVIII
第五章 卖出的逻辑 127
卖股情形一：投资出现误判 132
定增是机会还是坑 134
任性停牌公司容易任性 136
卖股情形二：企业基本面出现重要变化 138
蓝筹股大跌，机会还是陷阱 139
ST 股炒作已是穷途末路 141
巴菲特的加仓逻辑 143
巴菲特清仓沃尔玛 145
卖股情形三：价值被严重高估 146
小心独角兽变野兽 147
13 个涨停，恒立实业怎么了 149
海南板块：花开花落靠题材 151
卖股情形四：有更好的投资机会 153
股价破发是机会吗 154
第六章 避开投资陷阱 157
烂公司是藏不住的 160
因为贪婪，所以相信 162
贾跃亭造车，画饼难充饥 163
适合赌博的公司长啥样 165
厨房有蟑螂，不会就一只 166
账上不差钱为何还要借钱 168
问询函是风险提示函
炒概念本质是击鼓传花游戏
业绩藏雷股的特征
销售费用那么高，忽悠花了不少钱吧
自媒体扒粪，专叮有缝的蛋
赛马只是下注的题材
真相来了！骑师比马跑得快
商誉是颗定时炸弹
退市玩真的！ST公司是高发区
用脚投票见效，一元股退市风险大
高送转一文不值，还会弄巧成拙
第七章 新市场新策略
MSCI资金的新玩法
观察政策信号和资金信号
A股10年不涨？指数编制有欠缺
此3000点非彼3000点
少盯指数，多看价值
人多的地方要少去
假如巴菲特买A股，会买什么
追科技股谨防幸存者偏差
都是网红，差别为何这么大
数字货币概念热，警惕过山车
大资金更关注确定性
169
170
173
178
180
182
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188
190
193
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198
201
204
205
208
209
212
214
218
221
第八章 投资是一场修行 223
股市大跌怎么办 225
股息率高有多重要 227
市场不确定，但你要确定 230
低价股风险反而比高价股大 232
放大镜和望远镜所见不同 234
机构跑步入市，散户却在断舍离 236
科创板的看点在注册制 238
参与科创板，防无知更要防偏见 241
科创板交易三高难持续 243
底部到底长什么样 246
降息降准是对股市放大招 249
A股GDP占比仅70%，成长空间大 252
社保基金赚万亿，秘诀何在 254
上证5178点回顾，谁是赢家 256
金融业开放，释放增长红利 259
跋 262
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| 內容試閱：
|
序 一
上海尊为投资公司执行董事 仇彦英
中国已经进入财富管理时代，这是我们的人均GDP在2016
年突破8000美元，2019年又突破10 000美元后的必然结果。所
谓财富管理，简单地讲，就是通过投资不同的资产，形成合理的
资产配置，让自己的财富能够保值增值。既然是投资，就需要承
担风险，当然就会出现盈利或亏损。我们看到越来越多关于投资
成败的故事，它们时刻都在我们身边发生。无论是成功的经验，
还是失败的教训，都是我们投资路上的组成部分。
怎样进行投资呢？投资就是投资未来，因此我们需要对未来
进行判断。这种判断应该是对周期的认识，是对趋势的理解。证
券市场有牛市，也有熊市，这是如何形成的呢？从经济学上，我
们认为是经济周期决定的。从金融行为学上，这是投资者的不理
性行为导致的。中国股市的历史很短，但经历了多次牛熊市，它
既有一夜暴富的传奇，也有倾家荡产的悲剧。显然，每个投资者
价值投资的赢利法则II
都希望通过研究中外股市的历史，找到投资的诀窍，但很遗憾，
聚集了众多人才的研究机构，仍然难以给出让每个投资者都赚钱
的方案。也许，这就是股市的神秘所在，更是投资的魅力所在。
但是，我们通过阅读本书，可以看到牛市的基本特征，可以认清
熊市的规律。这些清晰的表象，对于我们如何认知未来，甚至比
我们在象牙塔中学习的有效市场假设、随机游走模型等更有价值。
虽然我们无法预知未来，但我们可以清晰认知现在，也许这对于
我们的投资更有意义。比如，当我们看到股市的总体估值已经进
入历史的底部区间，对于投资来讲，这就是最正确的信号，如果
等到经济周期发出看好的指标，往往我们就错失了最好的机会，
正如巴菲特所说，当你听到布谷鸟叫时，春天已经过去。当
我们看到市场的估值在挑战历史高点，没有理由兴奋，因为沸腾
的盛宴，往往意味着狂欢过后是风险。理性地看待不理性的股市，
比投资理论更能够让我们把握机会、远离风险。本书中，对于牛市、
熊市的一些典型特征的数据分析和案例描述，都值得投资者品味
和思考。
对于投资来讲，讨论股市的牛熊市并不是最重要的，因为这
是我们必须接受和面对的现实。我们应该把更多的精力用于研究
产业和公司。在经济周期的每一个时期，在经济发展的每一个阶
段，都有鲜明的产业特征。以中国经济发展的阶段来讲，在发展
初期，我们的消费需求集中在轻工纺织、家用电器等基本消费品，
于是产生了四川长虹这样的十倍股（tenbager）。随着中国经济
的发展和人民收入的提升，对房产、汽车的需求进入爆发期，如
果在这一时期持有万科、保利地产、上海汽车、长城汽车等公司
股票，就可以获得数十倍甚至百倍的收益率。在智能手机普及的
今天，我们看到大族激光、歌尔股份、立讯精密等获得快速增长，
投资其股票当然就可以获得可观的收益。当然，我们也没有必要
惊讶于贵州茅台、恒瑞医药等公司的股价上涨经久不衰，这是这
些企业的赢利能力和成长趋势带来的。如果以沪深股市的综合指
数来看，
A
股市场的表现是令人失望的，但如果我们从产业和公
司的角度来看，中国经济催生的一批伟大的企业带给投资者的回
报是惊人的。从书中的一个个案例中，我们可以看到哪些产业只
是主题投资，更多的是投机气氛的产物，哪些产业更具有成长空
间，从而带来投资机遇。
如何把握这些投资机会呢？必须既要深刻理解产业的发展规
律，又要研究企业的未来。在新兴产业发展的初期，企业的盈利
还没有释放出来，甚至基本的赢利模式尚未确立，因此会给投资
带来风险。这就需要我们密切跟踪产业的需求变化，认真研究企
业的经营态势和发展前景。当前，我国证券市场上开始盛行研究
之风，越来越多的证券公司、共同基金、投资机构等，在投资研
究上投入巨大的人力财力，其根本目的就是希望每个分析师都能
够充分认识其所负责的行业与公司的机会或风险，从而为投资者
提供重要的投资支持。
当面对复杂的国内外经济形势，变幻莫测的国际金融市场，
价值投资的赢利法则IV
越来越复杂的金融工具时，我们就会感到投资太难了，获得良好
的回报更是难上加难。书中给出了很好的答案，就是投资好公司。
好公司是个综合概念，不仅仅是企业的赢利，还包括企业的治理
结构、经营战略、发展前景、股东回报等，所有的这些指标最终
表现为，随着时间的延伸，企业会越来越壮大，既有市场占有率
的稳步提升，又有赢利能力的提高和市场竞争力的增强。如果我
们把这些指标用于寻找好公司，就会明白哪些公司的股价是在被
过度炒作，股价必将回归价值，哪些公司的股票值得长期投资。
于是，我们的投资最终会聚焦到屈指可数的好公司上，从而让投
资变得轻松，同时投资收益率也会显著提高。我们看到很多成功
的案例，基本都遵循这样的规律。书中谈到的很多伟大的公司，
很多成功的投资者，会让我们的投资变得简单、清晰、有效。所以，
我们可以拿出些时间，循着作者的笔迹，把这些案例研究得更加
透彻。
随着我们进入财富管理时代，每个人对财富的需求，对投资
的渴望都是强烈的。但每个行业都有门槛，都有专业上的制约，
特别是证券投资，涉及的专业知识、研究能力、经验积累，都会
给投资带来风险。因此，我们最好的投资方式应该是委托投资，
通过购买共同基金、私募基金等方式，让我们从复杂的投资中解
脱出来。怎样正确认识这些投资产品，则是另一门学问。
总之，本书既有对牛市的观察，也有对熊市的解读；既有对
热点现象的剖析，也有对不正常现象的思考；既有对成功投资的
V 序 一
诠释，也有对失败投资的经验总结。作为投资者，选择几本有利
于投资的书来阅读，就是在做正确的事和正确地做事。在图书市
场上，关于投资的书不说是浩如烟海，也可以说是汗牛充栋。但
要在其中找到对投资有用的书，却又很困难。有的书籍陷入理论
空洞，让投资者一头雾水，不知所云；有的粗浅而不着边际，让
严谨的投资变得随意。高国徽先生的这本关于投资的书，来自股
票市场的大量真实数据和实际案例，不是主观臆断，而是对客观
事实的总结，是对投资成败的归纳，这正是投资者最应该了解和
学习的。
通过阅读本书，可以极大丰富我们对证券市场的认识，当然
也能够提升我们的投资水平。
序 二
凯石公募基金投资研究总监兼基金经理 梁福涛
对于中国股市的长期趋势，我们充满乐观。在经历了经济供
给侧改革和高质量发展再平衡之后，当前经济结构持续优化和发
展质量持续提升，消费内需成为经济增长的主要动力，服务业、
制造业转型升级，科技创新推进发展，都构成了市场长期向好的
经济基础；金融供给侧改革，资本市场改革，A股市场化转型深入，
监管强化和上市公司质量提升，都将促使全球机构和居民资产配
置继续倾向A股。
驱动市场的经济基础和结构发生变化的同时，A股投资也在
逐步发生变化，注重基本面趋势、以价值为基础的投资超额收益
更加明显，以价值为基础的投资也将日趋盛行。首先，在高质量
发展的推动下，社会的要素成本以及社会环境的约束都在提升，
很多行业内的公司竞争日趋激烈，集中度逐步提升，公司自身内
在的竞争优势及基本面差异将决定公司发展的趋势；其次，行业
监管着力的方向也将日趋重视上市公司的质量提升，包括财务客
观真实、严格信息披露等；最后，随着养老金入市进程加快，外
资持续扩大流入，机构投资者投资比重将会持续提升，形成以基
本面为基础的价值投资风格。
回首过去10
多年的投研经历，其间市场经历了多次牛熊市，
我先后从事过行业研究、宏观研究以及养老保险机构资金管理、
公募基金投资管理等，几乎经历了投研的所有岗位，更是经历了
中国资本市场的成长发展和中国资产管理、投资管理的逐步成熟
发展。我之所以能够在牛短熊长的复杂
A
股市场中相对从容地度
过，并且得到持有人的认可，我想在很大程度上，应该感谢多年
来在优秀券商研究平台和长期养老金投资管理方面的经验积累，
从而得以构建以注重基本面价值为基础的投资体系，并且形成了
有特色的价值增值投资风格和方法。
本书作者深刻洞察资本市场的变化，以
A
股从概念炒作到价
值投资大变局为背景，通过生动的案例以及通俗易懂的语言揭示
如何从好行业、好公司、好价格等角度选择买入和卖出公司股票，
避开投资陷阱，顺应新市场、新策略，做好
A
股投资。本书揭示
的很多方法和理念正是以基本面为基础的价值投资的通俗体现，
毋庸讳言，这是一本及时的书，一本实用的书。
自 序
高国徽
2020年1月
这是一个伟大的时代，我们幸运地置身其中。
2019年国庆阅兵所展现的70年来的发展成就，于我这一代
人更容易感同身受。20世纪70年代，温饱尚且不易，而今，素
食减肥、共享单车、电子支付已是生活日常，即使前人最大胆的
想象，也不能勾勒社会沧桑巨变之万一。19522019年，中国
GDP总量从679亿元跃升至99万亿元，人均GDP从119元提高
到7万多元，国民财富的增长规模和增长速度令人惊叹。改革开
放让财富的源泉涌流，创造财富即创造价值渐入人心。A股市场
经过30年的发展，已成长为世界第二大资本市场，是投资者分
享经济发展成果不可或缺的途径。
巴菲特曾说，我的成功源于我出生在美国，即使洛克菲勒有
权有钱，但他当时的生活还不如我现在的邻居。巴菲特认为，是
美国社会经济稳定发展、资本市场长期慢牛走势成就了他的投资
价值投资的赢利法则X
传奇。同时他也提醒投资者，要乐观面对未来，现在比过去好，
未来比现在好。做投资在某种意义上是对一个国家、一个民族下
注，赚的是大趋势的钱，所以国运很重要。投资的过程会遇到各
种不确定性困扰，绝不会一帆风顺，所以好心态很重要。
投资往往是理想丰满、现实骨感。在A股市场，除上市公司
原始股东、一级市场投资者和董监高外，二级市场的投资收益不
及预期。以历史眼光来看，无论制度设计、上市公司还是投资者，
中国股市还处在成长发育期。而从金融行为学的角度来看，有什
么样的股市，就有什么样的投资者；反之，有什么样的投资者，
就有什么样的股市。所以，用正确的理念方法指导投资，有着特
别的意义。
证券投资的本质是投资证券背后的公司，然而在二级市场上，
脱离公司基本面、奉K线走势为投资圭臬的人并不在少数。
作为20世纪90年代入市的投资者，本人几乎亲历过A股所有的
制度变革和牛熊更替，钻研过技术分析，也追过热点、跟风炒概
念，有迷茫孤独，也有充实快慰。投资看似简单，但知易行难。
归根结底，没有正确的投资理念，就很难有令人满意的投资结果。
即使现在，市场上形形色色的各种短线技术分析、看图跟庄、伏
击涨停板之类图书仍占据销售排行榜主流，这不能不让人唏嘘。
从A股历史上的几次大行情看，大多以价值发现开始，以概
念疯炒结束。19961997年的牛市，上证综指涨幅不到3倍，深
证成指涨幅却达6倍多，原因是深圳有大量的香港回归概念股可
XI 自 序
以炒作，1997年7月之后，香港回归概念股又纷纷跌落回起点。
1999年的519行情，凡是带科技和网络字样的股票闻风飙
涨，2013年的上海自贸区概念股、2015年的创业板市值股管理股、
2017年的雄安概念股事后也都证明是昙花一现。短线交易者如果
长期追涨杀跌，虽久赌无输赢，但由于股市还有手续费等交易成
本，最后结果可能还不如打麻将。
那么到底该如何做投资呢？或者说如何做价值投资呢，答案
其实并不复杂，核心就是四个方面。
一是买股票就是买公司。把股票看成公司的一部分，如果公
司不上市你是否还愿意成为股东？
二是估值。不受市场交易价格干扰，要有自己对公司价值的
估价。
三是安全边际。为了防止自己估值不准或者误差，要在股价
远低于估值时入手，留足安全边际。
四是能力圈。诚实面对自己，在自己的能力范围内投资。什
么是能力圈？查理芒格曾有一个狡黠的解释：如果你具备了某
项能力，你就知道自己的边界；如果你不知道自己的边界，你就
还不具备这项能力。
投资既然是买入优秀公司并长期持有这么简单，为何成功者
却如此之少？其实每个行业都相似，大道至简，但能一以贯之的
人少之又少，更何况把价值投资当作信仰，做到心之所向，九
死未悔的人更少。巴菲特曾言，一家公司股票如果不想持有10
年，就不要持有一分钟，试问能做到这一点的有几人？在财富的
积累方式上，人人都愿意做飞跑的兔子，没有人愿意做爬行的乌
龟。查理芒格说，40
岁之前很难有真正的价值投资者。董宝珍
也曾感慨，价值投资者是天生的。
从
A
股30
年的市场结果来看，上市后涨幅超百倍、长期表
现较好的公司，如万科、泸州老窖、云南白药、贵州茅台、五粮
液、伊利股份等，无一不具备优秀的基本面投资价值。在
A
股市
场的投资者中，也已涌现出一批长期持有优秀公司而达到财务自
由的投资者。段永平买网易赚百倍收益，长期持有贵州茅台，他
买股票不看
K
线只看三个标准，即好生意、好公司和好价格，完
全围绕公司的基本面价值来做投资，不为市场短期涨跌左右。林
园投资的几个成功股票，像云南白药、贵州茅台等，买了以后就
没有再卖出过。草根高手sosme（张伟），每天跟踪调研公司、
研读财报到深夜，第二天下午股市收盘后才起床，基本不看盘。
类似的投资者还有很多，对多数投资者而言，聚焦公司基本面价
值，进行长期投资才是正确的理念方法。那些借风口题材炒作的
各种概念股，风起时，风光无限，一时无两；风停时，黯然跌落，
概莫能外。
投资是一场修行，热爱家国，敬畏市场，尊重时间，相信真理。
投资既需要恒久忍耐，又需要恩慈，不自夸，不张狂，投资不能
只求自己的益处。约翰邓普顿爵士以价值投资闻名，他自己从
不买烟草和博彩业股票，他认为，资本也应该流淌着道德的血液。
XIII
投资是热爱生活，相信未来。
本书前四章围绕公司基本面，从公司的财务指标、行业环境、
企业价值观、市场环境等角度，探讨好公司、好行业、好价格的
特征。后四章内容是关于投资的安全边际、如何识别公司陷阱和
风险预警信号，如何形成良好的投资理念和投资心态等。
本书诸多案例来自近几年的
A
股市场，市场在发展，公司也
在进化，好公司可能会变成坏公司，问题公司洗心革面也可能浴
火重生。书中的具体案例带有鲜明的时间烙印和特定背景，请广
大读者在阅读时注意甄别。由于作者水平所限，书中的疏漏在所
难免，不足之处，欢迎读者朋友批评指正。
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