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Hagstrom 美盛投资顾问公司首席投资策略师、董事总经理。他是美国知名的以善于写作巴菲特及芒格思想理念而著称的作家，出版了多本投资图书，包括《纽约时报》畅销书《巴菲特之道》（原书第3版）、《巴菲特的投资组合》（芒格推荐的6本投资图书之一）、《查理芒格的智慧：投资的格栅理论》以及《侦探与投资者》 等。 译者简介 杨天南，北京金石致远公司CEO、基金管理人、金融投资家、财经专栏作家。美国圣地亚哥大学金融MBA，2001年即亲赴奥马哈与巴菲特见面。 翻译的投资经典著作有《巴菲特之道》《巴菲特致股东的信》《巴菲特的第一桶金》《戴维斯王朝》等，著作有《规划财富人生》《一个投资家的20年》，先后获得投资界金长江奖、卓越私募基金、亚洲财经最具影响力财经书刊奖、华文财经图书大奖、优秀译者、十佳译者等荣誉。 目錄： 目录 译者序　今天学巴菲特还有用吗 前　言 第1章　集中投资 1 投资管理的现状：二选一 3 一个新选择 6 集中投资：总体概述 6 格栅模型 15 第2章　现代金融的先驱 19 多元化的投资组合管理 22 风险的数学定义 25 有效市场理论 27 巴菲特和现代投资组合理论 29 巴菲特论风险 30 巴菲特论多元化 31 巴菲特论有效市场理论 32 新投资组合理论的发展 34 第3章　巴菲特部落的超级投资家 36 约翰梅纳德凯恩斯 40 巴菲特合伙公司 43 查理芒格合伙公司 45 红杉基金 46 卢辛普森 50 3000个集中投资者 53 伯克希尔-哈撒韦 58 地平协会 63 第4章　一种衡量业绩更好的方法 64 共同基金的双重标准 66 乌龟与兔子 67 可替代的衡量表现的标准 72 透视盈余 75 巴菲特的量尺 76 像树懒一样行动的两个好理由 78 降低交易成本 79 税后收益 80 第5章　沃伦巴菲特的投资策略 85 市场准则：如何给一家企业估值 86 财务准则：是否采纳经济附加值，这是一个问题 89 管理准则：我们能给管理层估值吗 92 成长与价值：一个由来已久的辩题 95 比尔米勒和美盛价值信托基金 97 巴菲特之道与科技公司 103 重温证券分析 107 第6章　投资的数学 110 概率论 113 关于概率的主观解释 116 巴菲特风格的概率论 118 两个经典投资案例：富国银行和可口可乐 120 凯利优化模式 124 保险就像投资 128 一切都是概率 131 一种新的思维方式 133 概率论与股票市场 135 数字美学 137 第7章　投资心理学 139 本杰明格雷厄姆 141 市场先生，遇见查理芒格 143 行为金融学 145 风险承受力 151 集中投资心理学 156 第8章　市场是一个复杂适应性系统 158 古典理论 162 圣塔菲研究所 164 爱尔法罗难题 167 三层分离法 172 在复杂的世界里投资 174 模式识别 179 第9章　创造佳绩的击球员在哪里 182 成为一个.400成绩的击球手 184 集中投资者的责任：公平警示标签 193 为什么华尔街对集中投资法视而不见 194 投资与投机 197 向最棒的人学习 200 附录A 202 附录B 213 注释 217 致谢 227 內容試閱： 译者序 今天学巴菲特还有用吗 2020年终于要过去了，初冬清冽的空气可以让人冷静下来思考问题。疫情对整个世界都产生了重大影响，不利之外，进步也是有的。例如，利用相对空闲的时间，我翻译了一本书 《巴菲特的投资组合》，这是我翻译的第六本投资书籍。在芒格推荐的书单中，与投资有关的书只有六本，其中就包括这本。能够再度翻译一本巴菲特主题的投资经典，对我而言，实在是与有荣焉。 作者罗伯特哈格斯特朗同时也是著名的畅销书《巴菲特之道》的作者，我同样有幸翻译了该书的第3版，也正是该书的第1版在25年前改变了我的人生命运。相去万里，跨越时空，震撼心灵，改变命运，这便是文字经典的力量。 在《巴菲特之道》一书记录巴菲特的成长轨迹以及教人选择普通股的基础上，作为姊妹篇的《巴菲特的投资组合》教人如何将这些股票组合起来，并为管理投资组合提供了知识框架，它将集中投资列为指数型投资和主动管理型投资之外的第三种方法，讲解了集中投资的概念及其学术背景和统计因素，以及数学、心理学、复杂适应性系统，还有与此相关的各类牛人的故事。 毫无疑问，这本书为广大巴菲特迷们提供了更多一窥究竟的精神食粮，但想通过一本书或几本书就成为像巴菲特一样的伟大投资家，虽不说势比登天，但也绝非易事。书中的精彩，留待大家亲自去探求，倒是近日遇见有人问：巴菲特的方法如今尽人皆知，学巴菲特还有用吗？这的确是一个值得探讨的深刻话题。 毕竟，过去十年，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦没有跑赢标准普尔500指数，从2010年11月到2020年11月，前者上涨了187%，后者上涨了204%。对此，不少业内人士也心存疑惑：巴菲特是不是过时了？ 以我从业近三十年的经历而言，大约每隔一段时间就会有类似的质疑出现。我亲眼见过历史上巴菲特股票大跌腰斩的情况，也听说过有人准备向他扔鸡蛋或西红柿的传闻。对此，我在2020年做的另一件事可以提供一些参考，就是我将《一个投资家的20年》一书更新到了第3版。 2006年回国之后，为了验证巴菲特理念在中国是否有效，我做了很多尝试，其中就包括每月在杂志上撰写财经专栏，从2007年4月至2020年10月，已经长达十三年半，上面的投资组合从当初的100万涨到1300万，同期伯克希尔-哈撒韦的股价从109 500美元涨到302 500美元，上涨了176%，同期标准普尔500指数从1484点涨到3270点，上涨了120%，而中国股市大盘是下跌的。这些都被收录在新版《一个投资家的20年》中。 上述业绩看似耀眼，可如果只是截取近两三年的表现，也是差强人意的。不过我常常收到大量读者和学生的来信，他们表示在读了我的文章和我翻译的有关巴菲特的作品后，无论是财务还是人生境界都迈上了新台阶。细读之下，其中很多人的投资回报都比我好很多。 对于普通人学巴菲特有什么用的问题，我在北京理工大学MBA投资学课堂上对同学们说，今天我们学习投资学、学习巴菲特，成为巴菲特或成为伟大投资家的可能性不大，就像学习经济、历史未必能成为经济学家、历史学家一样，但今天学习打下的基础知识框架，在将来的道路上可以让人少走弯路。 近日，一位读者不远千里来看我，讲到几年前他父母受到高息P2P的诱惑将全部家当投入其中、几欲了结生命的往事，他慨叹：如果能早点听到杨老师的课，早点知道伟大如巴菲特投资回报也不过年化20%，就不会受30%高息的诱惑了。 2020年，特斯拉大涨500%，巴菲特没抓住；蔚来大涨20倍，巴菲特没抓住；比特币大涨，巴菲特没抓住很多大涨的股票，巴菲特都没有抓住，但他依然以800亿美元身家屹立在福布斯排行榜上，九十岁还能跳着踢踏舞上班，每年为股东创造数百亿美元的价值，与自己喜欢的、也喜欢自己的人在一起，这一切足以值得我们学习了。 回到学巴菲特还有用吗这个话题，2020年有一两千个读者与我一起学习巴菲特致股东的信，并且打算十年读十遍。在成功学、速成班盛行的环境中，秉承学习可以学习的原则，静心慢学，重走巴菲特当年的成长道路，大家已经用行动给出了答案。 我是受到巴菲特影响的众多普通人之一，我的读者们也都认为他们受到了巴菲特的影响。以我所见，在伟大的投资家中，像巴菲特一样荫庇众生、得到这么多人发自内心的热爱的，有史以来，无出其右。 村上春树说：我吹过你吹过的风，这算不算相拥；我踏过你走过的路，这算不算相逢。 同样，我读过你读过的书，我想过你想过的事，这算不算一脉相承。阅读这本《巴菲特的投资组合》，做好自己的人生组合，也算是一种相拥、相逢、一脉相承吧。 杨天南 2020年12月1日 前言 我写《巴菲特之道》一书，目的是想勾勒出沃伦巴菲特所运用的挑选股票的方法或准则，以便读者最终能够像巴菲特一样深入分析股票、投资股票。 《巴菲特之道》一书引人注目的成功证明了我们的工作是富有成效的。该书印刷超过60万册，被翻译为12种语言，我相信该书经受住了专业投资者和个人投资者、学术界人士及企业家们的充分检验。时至今日，来自读者和媒体的反馈依旧相当积极与热烈。看来，该书的确真正起到了帮助人们进行更为聪明的投资的作用。 正如我在很多场合所说的那样，《巴菲特之道》的成功首先是沃伦巴菲特的成功。巴菲特的聪明才智与诚实正直，照亮了全世界数百万人，他的博学多识和惊人的投资纪录，多年以来令投资界着迷，也包括我。这种无可比拟的德才兼备的叠加，使得巴菲特在今日的投资界成为独一无二、最受欢迎的榜样。 这本《巴菲特的投资组合》是《巴菲特之道》一书的姊妹篇，但并非续集。在最初的工作中，我不知不觉地涉及两个重要的领域结构和认知。简而言之，就是投资组合管理和理智坚韧。 与以前相比，我现在更加深刻地认识到，获得超越平均的投资回报不仅仅是你如何挑选股票的问题，更是你如何构建投资组合的问题。要想成功地把握一个集中的投资组合，你需要对价格的波动以及它对个人行为的影响具有更高水平的认知，你需要具有独特的个人秉性。所有这些想法都汇聚在这本《巴菲特的投资组合》里。 《巴菲特之道》和《巴菲特的投资组合》这两本书可以说是相互补充、相得益彰。前者教会你如何聪明地挑选股票，后者教会你如何将这些股票构建成一个集中投资组合，提供一个组合管理的知识框架。 自从撰写了《巴菲特之道》以来，我所有的投资都是按照书中描述的投资准则进行的。的确，我所管理的共同基金美盛集中信托（Lagg Mason Focus Trust）的表现就是书中推荐方法的实证案例。截至今日，我可以很高兴地向大家报告，结果是令人鼓舞的。 在过去的4年中，除了获得管理一只集中投资组合的经验之外，我还有机会学习了一些更有价值的课程。巴菲特认为掌握基本的数学和概率知识非常重要，他认为投资者还应该懂得市场心理学，他警告我们不要盲目依赖市场预测。然而，他在这些方面的指导有限。关于他如何选择股票的分析已经有很多资料，但相比之下，巴菲特关于概率论、心理学以及预测等方面的论述相对较少。 这并不表示这些方面的知识不重要，这只是意味着我必须依靠自己的努力以及他人的智慧来填补这些空白。在追求这一目标的过程中，爱德华索普博士使我懂得概率论，查理芒格教我懂得误判心理学，比尔米勒让我懂得复杂适应性系统科学。 现在简单讲一下本书的结构。本书大体上分为两大部分再加上一章介绍和一章结论。简而言之，第1章对集中投资的概念及其要素进行了介绍。第2章到第5章是第一部分，综合呈现了集中投资的学术基础和统计原理，并探讨了从众所周知的集中投资经验中吸取的教训。 我们不但对支持集中投资的知识框架感兴趣，而且对一般的集中投资组合的表现也非常感兴趣。不幸的是，直到今天，集中投资的历史数据依然非常有限，以至于无法提炼出具有统计意义的结论。但有一项令人兴奋的研究具有改变这一切的潜力。 过去的两年，琼兰姆-坦南特（Joan Lamm-Tennant）博士和我进行了一项有关集中投资理论与过程的研究。在这项研究中，我们对3000种集中投资风格的投资组合在不同时期的表现进行了深入的观察，然后将这些组合的表现与如今流行的、多元化投资风格的共同基金和机构投资账户进行比较。我们将比较的结果整理成正式的学术专著，题为《集中投资：一种替代主动或被动管理的最佳投资组合策略》，此项研究成果在第4章以非学术化的语言予以概括呈现。 第6章到第8章是本书的第二部分，我们将注意力转向其他领域：数学、心理学、新兴复杂性科学。在这里，你将会发现我从爱德华索普、查理芒格、比尔米勒那里学到的新东西。一些人或许会奇怪，很明显，我们闯入了毫不相干的新领域，但是我相信，没有对这些其他学科的理解，任何关于集中投资的尝试都将会举步维艰。 最后，第9章对集中投资这一投资风格的特点进行了总结，从这里起步，你可以运用清晰的指引开始自己的集中投资旅程了。 罗伯特G. 哈格斯特朗 宾夕法尼亚州，韦恩县

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